国际金价站上历史之巅，伦铜价格强势叩响万元大关 ，白银则以惊人的弹性展开补涨……近期 ，一场关于有色金属的“热浪”正在席卷全球。
资本市场对此反应热烈，Wind数据显示 ，有色金属相关ETF成为近期资金追捧的焦点 ，仅在近一个月便获得超200亿元的资金净流入，紫金矿业、洛阳钼业 、兴业银锡等板块内龙头个股的股价更是屡创新高 。
这究竟是一场由短期情绪驱动的“周期狂欢 ”，还是一轮由底层逻辑重构引爆的“超级周期 ”？为此 ，券商中国记者采访了多位公募基金经理 ，力图解码本轮有色金属强势行情背后的深层逻辑与未来图景 。
“美元锚”松动重塑有色金属定价
与以往由单一经济复苏驱动的周期性行情不同，受访基金经理普遍认为 ，本轮有色金属牛市的根基 ，深植于一个更为宏大的宏观背景——全球货币体系与美元信用的长期重估。
汇添富指数分析师狄则徐及有色50ETF基金经理孙浩指出，本轮行情的中长期逻辑根植于有色金属的货币属性 。他们认为：“美国财政与货币纪律的双重松动趋势已定 ，美元信用的边际贬损是驱动有色金属长期强势表现的底层宏观逻辑 。在此背景下 ，商品本身就是对抗货币贬值的硬通货。 ”
这一观点得到了多位业内人士的认同。万家基金权益投资部基金经理叶勇强调，全球货币的持续超发 、弱美元化的大趋势 ，以及美联储降息周期的开启 ，将持续推升以黄金为代表的贵金属价格，叠加逆全球化下各国对于战略金属资源的储备需求 ，有色金属将是本轮大宗商品牛市的主力军 。
作为全球资产定价之“锚 ” ，美元的信用波动，最直接地反映在黄金上，但又不止步于黄金 。近期 ，以金、银 、铜为代表的有色金属普遍行情凌厉 ，其中，国际金价突破4000美元/盎司大关 ，创下历史新高；伦敦期铜则一度站上11000美元/吨 ，逼近历史前高；而此前涨幅相对滞后的白银，也开启了波澜壮阔的补涨行情 ，伦敦银现突破50美元/盎司 ，近一个月上涨超20%，展现出惊人的弹性。
“黄金是这轮大宗商品牛市的‘先行指标’或‘领头羊’ ，它的突破为其他具有金融属性的有色金属打开了向上的价格空间 。”一位受访基金经理表示 ，白银兼具贵金属和工业金属双重属性，其金融属性使其紧随黄金上涨 ，而工业属性则为其提供了更强的需求弹性 ，因此在行情中段往往表现出更高的贝塔；同样，作为全球经济的“晴雨表”，铜价的强势 ，除了反映基本面需求 ，也蕴含了对冲通胀和货币贬值的金融需求 。
因此，理解本轮有色行情的第一把钥匙 ，或许是跳出单纯的“周期品 ”框架 ，从“硬通货 ”的视角去审视有色金属。在全球利率下行的时代，它们的价值之锚 ，正从短期工业供需 ，向长期货币信用悄然转移 。
供给“紧箍咒”与需求“新引擎 ”
如果说“美元锚 ”松动为有色金属提供了“水涨船高”的宏观环境，那么坚实的供需基本面 ，则为这艘“商品航母 ”提供了强劲的内生动力 。
供给端 ，一顶长周期的“紧箍咒 ”正越收越紧。
狄则徐和孙浩分析指出，供给端的约束是长期的 。一方面 ，全球主要矿山的品位呈现趋势性下滑 ，这意味着需要开采更多的矿石才能获得同等数量的金属，边际成本显著抬升 。另一方面，新增产能成本高企 ，这需要有足够高的金属价格预期 ，才能驱动矿业巨头们进行新一轮大规模的资本开支。
西部利得资源鑫选混合的基金经理管浩阳认为，当前 ，有色金属在供给端面临三重枷锁：
一是资本开支不足 。由于矿石品位下滑 、成本上升 ，矿山回报率下降，导致虽然大宗商品价格上涨较多 ，但仍不足以刺激大规模投资 ，大部分大宗商品尤其是有色金属领域仍然没有很大的资本开支，企业扩产谨慎 。
二是优质矿山减少。由于资源消耗 ，当前大型矿山、优质矿山的勘探其实并不尽如人意。
三是资源品战略地位升维 。从刚果金禁止钴出口 ，到印尼提高镍矿关税，各国正通过行政手段推升资源价值 ，未来 ，更多金属可能成为战略筹码，资源品正在从“周期商品”变成“战略资产 ”，获取壁垒将持续提高 。
需求端 ，一个以AI和新能源为核心的“新引擎 ”正强势启动。
信达澳亚基金经理张明烨指出 ，AI给化工、有色行业带来大量新需求，包括人工智能大数据中心建设对铜需求旺盛 ，直接加剧了铜的紧俏 。此外 ，AI推动的电力基础设施升级（如电网重建）也支撑了铜需求 。在材料方面，AI相关技术有望带动液冷上游氟化液与PCB相关树脂需求提升 ，延伸的其他材料的需求可进一步挖掘。
融通产业趋势精选基金经理李文海认为 ，新能源的需求已经在多个周期行业占据举足轻重的需求占比，包括磷 、电解铝 、铜等传统周期行业 ，新能源的需求占据20%左右甚至更高的份额 ，相对来说，固态电池、AI目前的占比没有那么高 ，但是以这些行业的增速和应用前景 ，可以合理推测这些新需求有望重现当年新能源的需求爆发，未来成为传统周期行业的主要增长极 。
“科技创新，材料先行 。”黄道立用一句简明的话概括了上游资源品与下游产业趋势的关系 ，十五年前 ，房地产和基建是中国经济的核心动能，在铜 、铝的需求结构中占比分别超过三成和五成 ，而随着近年经济结构转型崛起 ，地产基建需求占比大幅下降，新能源产业在铜需求中的占比已超15% ，在铝需求中的占比已超20%。产业需求的驱动力发生了巨大的变化 。
板块有望迎来“戴维斯双击 ”
不过值得注意的是 ，由于主要有色金属品种均在近期突破重要关口，板块内龙头个股的股价更是屡创新高 ，市场波动有所加大 。
比如 ，10月9日至10日这两个交易日，铜价便经历了“大起大落 ” ，伦敦期铜一度站上11000美元/吨 ，但却在10月10日大跌4.54%，报收10374美元/吨，紫金矿业 、洛阳钼业等龙头个股均在10月10日发生一定回调。
狄则徐和孙浩指出 ，这主要是因为当前市场对商品高价的持续性仍存疑虑 ，板块估值受“周期品”认知束缚，表现为股价涨幅滞后于EPS（每股收益）的上修幅度 。一旦“商品高价非周期性波动”成为共识 ，在盈利持续释放的驱动下 ，板块有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击 ” 。
叶勇认为，有色金属作为全球定价品种 ，是本轮大宗商品牛市的主力军。一方面 ，在中长期资本开支周期推动下，有色已经进入中长期供给紧张的价格上行大周期 ，过去三年 ，以金银铜铝为代表的有色金属价格已持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶；另一方面 ，全球制造业投资周期持续上行 ，叠加逆全球化下对于战略金属资源的储备需求，将持续提升对于有色金属的需求；当下又叠加国内宏观面触底回升预期，逻辑进一步强化。多重逻辑叠加下 ，有色金属或成为本轮“慢牛 ”行情的核心品种 ，未来一到两年首先看好工业有色、小金属和黄金 。
李文海认为，基于行业资本开支高峰期过去 、下游需求回暖 ，有色会在未来一到两年维持较高的景气度 ，但也存在潜在的风险，一方面是关税壁垒对全球经济的影响还需要持续关注 ，另一方面目前美国的经济数据出现一定恶化 ，要提防他们政策应对不当可能带来需求的衰退 。
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